“央行放水+资金泛滥的时代”必须要懂的投资工具

就在很多人还在争论现在是牛市还是熊市、经济和股市背离的时候，我已经把目光放到后疫情时代的发展，我认为与其在争论牛熊，不如把目标瞄准下一个5-10年。在过去两个月自从美联储重启QE后，接着是无限QE后，对于内部会员我都一直分享关于我们的钱（尤其是现金）接下来3-5年又要开启一个迅速贬值的时代，也写了一篇超深度的文章(链接在最下方) 。首先由美元带动的贬值、接着到全世界货币也跟着贬值，大家辛苦赚来的钱的购买力将会越来越弱，我可以预见在5-10年后的物价、房价将会是现在价格的至少双倍以上，而我相信如果选对股票的话就更不必说了，回酬会更加可观，所以我们一定要善于分配我们的资金在抗通膨的资产，比如股票、房子、贵金属等等。

这篇文稿其实是5月3日时登刊在Truevestor的月刊，在这里首次公开分享给大家参考。我个人对于未来5-10年最佳对抗通膨的投资工具就是股票、接着是房地产，现在美联储和各国央行放出来的水就像肥料，美联储给了我们很多肥料，我们的资金就像种子，我们要种出东西就一定要把种子埋入土里，种子也不是种了明天马上发芽，发芽了也不是一下子就结出果实，可是一旦发芽后我们有美联储和央行提供的很多肥料让它茁壮成长，长得肥肥胖胖，结出大大颗的果实。

所以央行放肥料了，要怎样善用这个肥料当然就是种菜、种水果、种稻米，种那些未来可以获益的东西，眼光放得更长远，然后等待它发芽结果。当然如果要指望木瓜可以一个星期就结果，或者是种稻米还要拔苗助长的话，那么就真的不适合种东西。

虽然我对下一个10年最看好的资产是股票，但像股票和房地产相信也不需要我多讲了，市面上也有很多资料可以参考，也有很多大师在谈论，而我总是喜欢分享那些比较少人分享的一种也可以抗通膨的东西，那就是贵金属。我认为接下来QE 流出去的钱在经济复苏后会开始发酵，到时候市场的钱会变得泛滥，所以要对抗这个货币泛滥或贬值，我们的资产除了需要有股票或房产之外，还需要有一小部分的贵金属，以多元化我们的投资组合，同时也增加一些防御性。

我们都知道在贵金属方面，说到流通性和普遍性，当然就是黄金和白银，所以我们要用贵金属对抗通膨的话最好的选择就是买入黄金或白银。
但这次我个人更看好白银，主要原因就是白银不只是像黄金一样属于稀有的贵金属，它同时也是人类工业和医疗领域不可或缺的金属，我会在下面一一解释：

1） 金银比率 Gold-Silver Ratio

金银比率是用来衡量黄金与白银价格的之间的关系，也代表了购买1ounce盎司黄金需要多少ounce盎司的白银。

当金银比率上升 = 黄金跟白银相比变得越来越贵，

当金银比率下降 = 黄金跟白银相比变得越来越便宜。

根据历史来看，

当金银比率在高位的时候（大于80） = 黄金高估、白银低估，适合购买白银，

当金银比率在低位的时候（小于50） = 黄金低估、白银高估，适合购买黄金。

从上图可以看到金价比已经来到了几千年来的历史新高111倍，也就是说要用111 ounce的白银才能换得1 ounce得黄金，是非常夸张的比例。另外在过去每次经济危机之后，经济开始复苏的时候这个金银比都会出现下跌趋势，表示白银会在经济复苏时出现上涨行情，而过去几次的经济危机，股市跌至底部的时候银价也是刚好在底部趋稳，过后就随着股市上涨而跟着涨了。

上图也显示每当金银比处在高位时，白银在接下来几年的表现都会跑赢黄金。

2） 白银更广泛的用途（未来需求复苏）

a) 工业用途

其实在我们的日常生活，哪怕是你现在看着这篇文章的手机或电脑里面都有银的成分，白银在我们的工业领域是非常重要的一种贵金属，普遍使用在的物品超级广泛，例如：手机、电脑、感光器、太阳能板、卫星、电池、X-ray底片、电子板、医疗设备等等。白银的化学性质稳定、是所有金属中导热和导电能力最强的金属、也不容易受到化学物品腐蚀、同时伸缩性强，成为了工业领域尤其是电子业不可或缺和不可被取代的金属之一。白银除了稳定的性质适合用在核能发电控制炉，也是天然的化学催化剂(Reagent)。

顺便说一个冷知识：我们看古装戏的时候，在古代的时候很多王室在进食之前都用“银针”来检验食物或酒水有没有被下毒，因为古代的时候最常用的毒药就是砒霜，砒霜里还有硫化物，那么当用银针检验的时候，硫和银产生化学作用就会让银针变黑。

b) 医疗用途

根据美国ScienceDaily的研究报告显示，银可以有效的杀灭液体中的细菌微生物，液体中的微生物被银吸附后，呼吸作用的酶Enzyme就失去功能，同时也会分解微生物的DNA和蛋白质，也会阻止微生物进行复制，微生物就会开始死亡。银离子的杀菌能力特别强，每litre的水只要有0.00000002mg的银就可以杀死水中大部分细菌。

所以在蒙古的牧民都喜欢用银杯银碗来装新鲜牛奶，因为如果用普通容器装的牛奶不到3天就坏了，可是用银杯来装牛奶放一个星期都没事，因为它可以杀灭那些导致牛奶变质的细菌，所以如果你有钱的话不妨买一个银碗银杯来使用。正因为银的杀菌能力很强，目前很多滤水器里都有银的过滤器，像游泳池也用银来净化泳池里的水，使用银净化的水也不会像使用化学药品那样刺激游泳者的眼睛和皮肤。此外，银也有抗炎或治疗烧伤的特性，还能促进伤口愈合，治疗大面积烧伤的纱布都会镀银离子以加速愈合。

小结：所以由于白银的需求并不像黄金只是避险工具，白银同时还有广泛的工业和医疗用途，所以随着经济未来的复苏也会带动白银的需求。

3） 黄金和白银历史表现（QE之后）

以上是黄金在2008年11月美联储执行QE量化宽松之后的大牛走势，从执行后到高点一共涨幅152%。

以上是白银在2008年11月美联储执行QE量化宽松之后的大牛走势，从执行后到高点一共涨幅365%。白银的涨幅看起来比黄金更高除了是因为价格比较低之外，也是因为经济复苏对白银的工业需求也提高。

从上图我们可以看到在2009年经济复苏后，白银的整体需求开始提高，从而刺激了白银的价格。

未来随着电动车的发展，尤其是在电池和车内越来越多的电子设备将会带动白银的需求上升。

4） 黄金和白银的储备比例

数据来源：美国USGS

从上图我们可以对比黄金和白银在地球的储备比例，黄金是50,000吨，白银市560,000吨，所以这世界上白银目前的总量是黄金的11.2倍，所以根据供需平衡的角度来看的话，我们上面提到的金银比应该要在11.2倍，而不是现在夸张的111倍，所以可见得白银已经被市场低估了。

目前地球的白银已发掘储备量是560,000吨，每年的需求是1000mil ounces = 28,350吨，也就是说如果在没有新发现的银矿的情况下，目前的总储备只能提供多20年的需求。当然这只是一个参考，因为银不像石油用了就完了，实体银是可以再回收和重新炼制成新的银产品的，就比如我们电子和电器产品里的银成分经过再回收可以重新使用回那些银。

可以投资白银的ETF选项

最后当然是分享一些可以投资的工具给那些已经做好功课和有打算部署的投资者，其实可以投资银的方式除了购买银条、银户口存款、银饰之外，作为股票投资者也可以购买到银的ETF。我上面就列出了比较稳定的两支白银ETF：SLV和USLV。

SLV是没有杠杆的，也就是对应银价是1倍，银价涨跌多少、它就会跟着涨跌多少。

而还有一个很重要的是，SLV跟原油的USO,BNO,USL那些不同的是，SLV“不是”购买白银期货，而是购买实体的银条，所以不会有期货转仓的损耗或是期货规矩的限制（这两天会发布下一篇关于期货的文章)，所以你买入SLV就是等于买入银条，而不是期货或是什么衍生产品，SLV会在每次累积了50,000股的资金后就一次过拿去买入银条来储存。

也就是说假设投资者A买入20,000股的SLV, 投资者B买入40,000股的SLV, 那么SLV就会把50,000股的钱拿去买入银条，然后剩下的10,000股继续保留现金累积更多的资金才去买银条。

根据SLV去年尾的组合可以看到它目前持有的银条数量是362mil ounces，也等于10,280吨的银条。

而另一个ETF选项是USLV, 这支ETF有3倍杠杆，也就是说银价上涨1%的话，它理论上会涨3%，银价下跌1%的话，它理论上也会下跌3%。虽然我个人是持有USLV，不过我不建议那些不熟悉杠杆操作的投资者直接选择USLV，因为风险相对会更高。而那些老手则可以用3倍杠杆的来增加自己的资金效率。

最新技术分析(5月20号)：

技术分析方面，白银期货自2014年开始，长期的趋势处在一个缓慢的下跌通道里，而目前正再度尝试通道的阻力。如果突破这个通道的话，中长期可上看至$25-$26。

中期趋势可说在$14-$20之间摆动，上几周探底反弹后，在$16有小幅拉回，在Fibo 的黄金比例反弹，并突破前期高点，目前中期的第一目标是$18，接着是$19.2和$21。只要趋势不创出lower low，这个上升趋势有望继续保持下去。

短期方面，在3月从谷底拉升后短暂回调，4月突破前期高点的阻力，而在5月3日刚好完成这篇分析并刊登，当时正好在之前突破的$14.8水平得到支撑，之后的短短几天就吃了猛药往上冲，2个星期内涨了超过20%，而如果买入3倍杠杆的USLV更是在2星期获得70%回酬。

在这轮的打熊之战中，没料到白银的回酬居然比组合中的股票回酬还要高，让这次的打熊之战全青的组合中挑起大旗。

总结：

其实这里并不是要鼓励大家一定要买银，其实我仍然认为未来5年10年对抗通膨和资金泛滥问题最好的资产是股票和房产，但如果你想要分散投资在这两个高风险资产以外的资产的话，那么贵金属是一个不错的选择，但我还是建议这个部署不需超过总资产的15%，而且也是可有可无，纯粹只是达到资产多元化的风险分散功能，因为贵金属在熊市可以避险，在牛市可以抗通膨，两面都可以操作。

而贵金属当中，黄金已经启动引擎，在去年美联储突然停止加息的时候，接着降息的时候就开始上涨，接着今年3月的股市崩盘之后推出无限QE更是推动黄金加速上涨。但看回白银仍然还没启动引擎，主要是白银有避险利好的同时，反面却有工业需求放缓的利空，所以白银的走势处在不涨也不跌的局面。因此未来印出的钱引起通膨之后，加上经济复苏、需求恢复的时候，白银预计会跑赢黄金，发挥它过去好几次危机复苏后的相同涨势。

但我们不能过度期望白银或黄金可以跑出像2009年-2012年的那股金属大牛市，因为那次是市场对QE的过度反映了，已经变成贪婪炒作，我认为黄金接下来1-2年去到2000-2200和白银接下来去到20-26是合理的目标，我并不指望可以复制2009年的那种涨势，当然我们也可以配合技术分析和资金管理的操作来对贵金属的组合进行调整，因为这不适合长期持有，只是要抓住那股资金引发水灾的货币贬值效应，或许这股效应只是在经济复苏后维持2-3年罢了，所以懂得买的人也要懂得卖。

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牛奶冰 Danny
QuanTechPro

20/05/2020

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Posted in Silver, 抗通膨, 白银, 贵金属, 资金泛滥, 通货膨胀

《有感而发 - 新冠病毒疫情 vs 股市大跌》

在我昨天发布的文章中也提到，作为投资者的我们，都希望可以趁着每一个经济危机大跌时大捞一笔，从金融市场里赚大钱，大幅提升我们的财富。这部长达45分钟关于武汉奋战新冠病毒的纪录片，希望通过这里分享给大家，也希望大家看完我下面的废话后可以花点时间看看这部影片，我个人看了是不知道感动了多少次。

这次我虽然同样的在这次经济危机中，积极做功课和策划部署方案，陆续分批部署，虽然股价越跌越低可以让我们用更低廉价格买入难得的优质股，但如果可以的话，我的内心却更希望股价别再跌更低了，因为每当股价跌更低就意味着这次的Covid-19疫情更加恶化，经济前景更加蒙上乌云，这次我们经历的不是金融问题带来的危机，而是病毒问题带来的危机。

这次的经济危机牵连的是人命，股价每跌多一些就意味着有更多的人死去，与其祈祷着股价再跌多一些让我们有机会买更便宜，我更想祈祷这世界别再因为这个病毒而死更多的人了。这次的经济危机真的不一样，不是说失业后可以另外找份工作、公司倒闭了可以东山再起，但人死了是不能复生，人命就只有那么一次。试想想如果感染的是自己或家人朋友，心里还会想要股市因为这场疫情而跌更多吗？

目前世界各国央行已经在印钱、推出经济救援，希望把可能发生的债务危机发生机率降到最低，把金融那块他们能做的都做了，但他们不能解决疫情，随着疫情继续恶化的话，央行/美联储可能也撑不了多久。我们虽然也不能帮到什么大忙，但最起码我们可以尽到公民责任以及推广卫生和自我保护意识，我们可以照顾自己的卫生，避免自己被感染，也分享自己的保护知识给身边的人，其实比病毒更快速扩散的是人间的爱与关怀，在疫情肆虐我们更需要凸显出人间的爱来打败病毒。服从政府的管制令指示，分享正确的保护意识，把病毒的感染链切断，祈祷那些受感染的病患尽早康复，病毒今早远离我们，心存感激那些在前线保护我们的医护人员、和在这段期间还要冒险工作为社会服务的人，让我们尽早可以踏出家园上班、大口的呼吸新鲜空气，Stay at home, 我们一起联手抗疫！！

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Posted in Covid-19

美国的金融体系怎么了？带你超深入了解量宽和货币经济学

在开始这次分享之前，我先把文章的各个课题进行分类，以方便读者有次序的阅读：

目录：
1） 废话
2） 美股与美元流通性问题与杠杆率
3） 美联储的行动和各个武器的功能
4） 美联储接下来还能使用的武器
5） 量化宽松的长期影响
6） 货币经济学 Multiplier, M0, M1, M2

1） 废话

我们都知道我们的住家、电器产品等等都有保险丝Fuse，而保险丝一般上是用低熔点的导电体作为原料，而这些原料可以是铅 Lead, 锡 Tin, 锌 Zinc等，目的就是要让我们的电器在发生电源故障的时候，保险丝会因为电流过大而自己烧断，第一时间切断电源，避免造成火灾和伤亡。

而在股市我们也有类似的保险丝，我们称为熔断机制，熔断机制在1988年在美国股市执行，让股市暴跌到特定跌幅时暂停交易，让投资者有一个冷静和重新策划的时间。而上周美股在截至目前的历史中一共发生了5次熔断，巴菲特都不敢相信在过去的2个星期内他就连续见证了4次熔断，而美国总统更是无地自容，在他的任期居然就发生4次熔断，而且让他引以为傲的美国股市居然一度跌破他上任时的原点，2017年他上任美国总统时，DJI刚好就是19827点，虽然现在市场不是特朗普说了算的，但这或许也不是他想看到的结果。

他的卫生部专家似乎也不想看到他对covid汇报会的讲话 XD

2） 美股与美元流通性问题

我们废话不多说了，因为这篇文章真的很长很长，但我保证读者一定喜欢。首先我们先讨论美股和美元的流通性到底出了什么问题。在过去一个月里，全球股市暴跌，下跌的陡度都非常惊人，连股神巴菲特估计都在这轮下跌损失几百亿甚至接近千亿美元，所以在这轮快速下跌的市场能幸免的人真的很少数。而大部分的投资者由于沉醉在长达12年的牛市里，尤其是美国投资者和资本家，认为ETF就是一个不会倒下的money game，所以甚至使用大量的杠杆来进行投资。

根据bloomberg的数据，美国ETF的杠杆使用率高达3倍的有42.7%，使用4倍的高达49.6%，所以有超过90%的ETF投资都使用了高杠杆来提升他们的回报率。但高杠杆也意味着如果股市暴跌的话他们在没有保证金的情况下很快就会爆仓，如果以这个数据的平均杠杆3.4倍来计算的话，股市下跌29%就会有一大堆的投资者和ETF爆仓（就是亏损100%）。

而在美国这种低储蓄高消费的国家，多数人民都把看似不会倒的ETF和股市当作了他们的储蓄管道，起初看似不会倒的回酬，慢慢的加大杠杆，所以这轮股市暴跌预计除了疫情之外，股市也让很多这些高杠杆投资者死伤惨重。而那些不想投降的投资者就会想尽办法找东西例如黄金来套现，把这个杠杆缺口补上去，填补保证金Margin，以避免force-selling或爆仓的局面发生。而那些无力补仓的投资者则一直人踩人式的非理智抛售，当出现非理智抛售时，就会造成有卖盘没有买盘的现象，spread会非常大，所以就是我们看到的直线下跌现象。

至于企业那边则因为这次疫情而不能正常营业，供应链和产业链的断层，加上人民社会对前景的担忧或是对病毒的害怕而不消费，导致企业不是没货卖就是没人买，现金流出现很大的周转危机。而如果有研究美股的人都知道，美国长期处在低利率已经宠坏了很多大企业去大量借钱，而美国企业的债务对比GDP已经突破了历史新高，让我看不过眼的时有些大量借钱来做share buy back来提升自己EPS的假象，而到了危机出现时才来跟政府和大众讨钱。所以这里总结出大量的企业正面对现金周转不灵的局面，正在拼命找钱来生存。

所以在追加杠杆保证金、疫情肆虐、未来经济的担忧、债务危机等等的负面因素让避险情绪大幅高涨，全世界要钱不要票，而既然要钱当然也选择世界最安全的货币：美元，因此造成这次美元非理性的逆势飙升，全球都在找美元，一时间导致美元的流通性问题产生，买家远高于卖家。

但这次的流动性问题跟2008年的问题是不一样的。2008年主要是citigroup、Lehman等银行的资产抵押债券MBS出现违约，导致银行自己的资金流动性问题，所以当时美联储可以直接向银行灌水就可以解决问题。但这次的流动性紧张主要发生在股市，股市出现人踩人的流通性问题，但银行在拿到美联储的资金后，并没有将资金灌入股市，而是留在了自己的口袋，所以美联储才看不下去了，直接“自己来”。

3） 美联储的行动和各个武器的功能

而在这个阶段作为过往的金融市场救世主：美联储到底做了什么呢？
美联储其实早已察觉到本次危机的严重性，所以他们早已有所行动，只是大部分人只关注比较重大的几个动作罢了。我下面总结了美联储在3月的行动：

可能有些人看到美联储使用的一大堆金融政策武器会不明白，就好像一大堆不同种类的枪械一样，我下面为大家简单讲解每个金融武器的威力和作用：

a） 短期回购市场 Repo (Repurchase agreement) :
一些持有美国债券作为资产的银行和企业，他们短期内需要资金周转，他们就会用他们手上的美债抵押出去给市场，并协议说在几天/几周内会回购回来，也会附上一些利息，就好像我们缺钱时拿东西去“当铺”，然后一段时间后去赎回一样道理。

b) 商业票据融资机制 (Commercial Paper Funding Facility – CPFF) : 
CPFF是由企业开出的无担保短期票据，期限在1年以内的信用贷款。CPFF的好处是，美联储可以直接购买企业发行的商业票据，向企业提供资金援助，而且还有有财政部 $10bil的信用保护，所以CPFF的确可以有效降低企业信用或违约风险的问题。但CPFF在本次还是很难缓解股票市场流动性的问题，因为资金是注入给发行票据的公司，资金链可能断在这些公司手上，没有流入市场。话说美联储在2008年曾经启动这个武器，在2010年已经解决问题而停用，阔别10年美联储再次激活这个武器。

c) 一级交易商信贷便利机制 (Primary Dealer Credit Facility - PDCF) : 
首先，跟CPFF一样，PDCF也是在阔别10年后美联储再次激活的金融武器。这次的PDCF信贷机制到期时间最长90天，至少持续6个月。通过PDCF, 市场的一级交易商（投资银行和证券商）可以从美联储获得贷款，而跟Repo回购不同的是：Repo的抵押品只能是国债，PDCF的抵押品可以是商业票据和股票。我们都知道在熊市里会有很多人中Margin call, 但不只是客户有压力，这些投行和股票行也是有资金压力，因为他们借钱给他们的客户搞margin，所以PDCF可以缓解他们的资金压力。

d) 货币市场共同基金流动性工具 (Money Market Mutual Fund Liquidity Facility – MMLF) : 
美联储将购买货币市场基金持有的资产比如：短期国债、商业票据、银行定期存款、银行承兑汇票等，为货币市场基金提供流动性支持，但MMLF并无法直接缓解股票市场的流动性问题。MMLF是美联储在2008年成立的新武器，但当时称为AMLF，用来缓解Lehman Brothers破产后的货币市场基金，同样的在2010年结束使用。

眼看以上方式都没有直接解决到股市流通性问题后，但碍于美国《Federal Reserve Act联邦储备法》规定，美联储只可以购买政府债券、机构债券等，所以美联储无法直接购买企业债和股票。不过上帝关了门必定留下一扇窗，同样根据美国《Federal Reserve Act联邦储备法》的第13条第3款规定：在不正常和紧急情况下，如果有五个或以上美联储理事会成员表决同意，美联储可以向“任何个人、任何企业或公司机构”提供资金。

所以美联储前天就是根据这个条规来“开大招“，除了市场关注的无限QE之外，也设立一个特殊用途的工具(SPV)并使用三个新的武器直接向相关机构注资，这三个武器是：

e) 一级市场企业信用便利 (Primary Market Corporate Credit Facility – PMCCF) : 
美联储将提供信贷给发放债券的投资级公司，并将提供四年过渡性融资让他们度过这次疫情。借款者还可以选择在贷款的前六个月内延期支付利息和本金，以便手头有更多的现金可以用来支付雇员和供应商的工资。

f) 二级市场企业信用便利 (Secondary Market Corporate Credit Facility – SMCCF) : 
美联储将直接在二级市场购买投资级的美国公司债券，还能在二级市场购买符合条件得公司债券ETF。

g) 定期资产担保证券贷款机制 (Term Asset-Backed Securities Loan Facility - TALF) : 
美联储将无条件向某些AAA评级的ABS持有人提供贷款，以支持消费者和企业的信贷。而这些是由学生贷款、汽车贷款、信用卡贷款、小企业管理局（SBA）担保的贷款，以及其他一些特定资产支持的抵押证券（ABS）。

以上就是美联储暂时使用的武器了，简单来说，美联储就是要告诉大家：“只要你发债券过来，无论是国债还是企业债，我都准备好钱跟你买了，务必要让你度过难关。”不过Unlimited 并不是美联储优先开启的，其实早在2012年的时候欧洲央行就启动unlimited QE了，而中国在2015年也曾经提供“无限”的流通性给市场。

4） 美联储接下来还能使用的武器

那有些人会问美联储开了那么多个大招了如果还是不管用还有什么武器呢？当然还有！！

未来武器 (a) 放宽或废除沃尔克法则《Volcker Rule》：
根据美联储以前一位伟大的前主席Volcker 设下的《Volcker Rule》，美国的商业银行被禁止从事自营性质的投资业务、禁止拥有或资助私募基金和对冲基金、限制银行利用自身资本进行自营交易(proprietary trading)以达到做市用途，这个法则目的是要让银行回归传统存贷业务和减少利益冲突。所以即使美联储注资给商业银行，但银行业不能直接进入市场造势推高股价。所以如果要极端的救市就需要放宽这个法则。

未来武器 (b) 国会修改《联邦储备法》让美联储可以直接购买股票：
这个是市场普遍预测的可能性，那就是通过国会修改《联邦储备法》，像日本央行那样直接购买股市ETF和REITs甚至是直接购买蓝筹股。但在紧急的情况下，美联储可以以《联邦储备法》第13条第3款成立一个SPV间接性的购买股票ETF，就像上面提到的武器e、f、g那样。下面顺便附上日本央行的资产负债表，我们可以看到日本在几乎买完所有国债后只能依靠买入ETF, REITS来维持量化宽松了，下面的编号是根据事态严重性美联储接下来能做的顺序，目前美联储已经处在第3步了：

未来武器 (3) 负利率：

虽然这是美联储最不想做的事，但如果无限量QE依然无效的话，负利率这个选项也可能在美联储的考虑范围之内。如果美国也步上负利率的话，这个地球真的无法住人了，这个世界的经济将要永远一直吃药下去才能运作了，跟高血压患者没差别。

暂时休息做个小结：这里针对美联储发射这些武器做个人看法，其实我们可以发现到这次的经济危机和过往的经济危机是不一样的，这次的危机并不是因为金融体系出现问题而造成危机，这次是因为新冠病毒COVID-19的连锁效应带来的经济冲击。货币无限量供应可避免市场情绪的恐慌，可以减缓债务违约和企业人民破产的问题，但不能直接解救疫情。企业因为疫情而无法正常生产，加上消费萎缩导致订单急剧减少。一些企业因为收入的急剧减少而降低开销、裁员、未来的失业率上升，将加剧经济的衰退，所以美联储注入流动性并不能根治这些问题。更贴切来说只是“止痛剂”用来拖延时间的缓兵之计，让医疗界可以尽快控制好疫情，或是今早研发出疫苗，否则如果继续封闭经济多半年的话股市还是要跨的。

美联储说：你缺多少钱？我有的是钱来给你。但美联储/央行给再多钱，你也并不会冒着感染病毒的风险出去消费。没有消费，就没有生产，没有物流，没有与之相关的一切服务。经济在这种情况下，需要不少的时间来复苏，接下来要解决的关键问题仍然是疫情的控制。

5） 量化宽松的长期影响 & 货币经济学 Multiplier, M0, M1, M2

无限量化宽松对未来经济有什么负面影响

很多人看到这个题目可能会惊讶，因为大家印象中的量化宽松不是救市吗？那是正面的，怎么变成负面的呢？其实量化宽松QE在短期的确可以解决市场和货币流通性问题，也能够达到救市的效果，但我们都知道药效强的解药必定伴随着副作用的，而这个副作用就是：恶性通货膨胀。

要了解这个量化宽松跟通膨怎样扯上关系，那么我们先了解这个货币经济效应：货币乘数Money Multiplier

我们从一开始说起，当央行发行/印出100块的货币后，这100块的货币会流到商业银行，然后通过商业银行借贷出去给市场，但央行同时也规定商业银行不能把全部100块借完出去，一定要留一笔存款储备金，也就是我们常看到的SRR，因为这次疫情我国的SRR从本来的3%降至2%，中国的目前是10%，美国的则砍到0%。我们接下来用10%的储备金率作为例子，表示商业银行要将刚才的100块的10%也就是10块，存在央行那边，才能将剩下的90块贷款出去。但这90块在市场转一圈又会回到银行的存款里，所以银行又可以将收到的90块存款中的81块再次贷款出去，一直重复这个动作，所以这笔钱每流到下一家银行，下一家银行就可以在扣除后备金reserve后将剩余的钱借出去，这个就是Fractional Reserve Banking，以下是货币在每一层银行流通的资产负债表：

不明白的人，我下面做一张图片为例子：

这就是银行体系把货币进行了杠杆化的效应，也就是money multiplier，本来的100块流到银行，借出90块给企业，然后流到人民手上，人民把钱存进银行，银行又将大部分存款借贷出去。。。。一直反复流动，最终将本来央行发行的100块放大到很多倍。最终央行只是发行100块，但全部人的银行户口里却有加起来超过100块的效应。

如果要计算这个最大货币乘数的话，可以拿1÷储备金率，例如储备金是10%的话，1÷0.10 = 10倍杠杆，而我国的1÷0.02 = 50倍，也就是说我国发行的货币最大可以被放大至50倍的杠杆。但这是因为我国的人民存款率太高，等下面我会讲解。

不过这个multiplier也不是一定会放大到最maximum，因为取决于商业银行本身的风险控制程度，看是否要放水还是要收伞。另外有些人把现金放在Milo tin或床底下也会让这个multiplier失去作用。

货币机制

在一个货币机制里，我们可以将货币流通分为M0, M1, M2, M3, M4的阶段，但由于M3和M4已经太遥远，所以不容易跟踪得到，多数的央行只发布该国M0至M2的官方数据，那这些M是什么呢？

首先说M0，M0就是央行/美联储发放的货币数量，也称为货币基础 (Base money)，或是Narrow money (狭义货币)

在央行/美联储执行量化宽松后，假设美联储印出100美元的钱，这笔钱将会首先用来购买流通性最高、容易买卖的资产，一般上就是国债，因为每次量化宽松的数额都是非常庞大，所以只有购买流通性高而且被市场普遍认可的资产才能够确保容易入手和未来容易脱手。

而央行向银行购买了这些国债后，这笔钱将会开始流出市场，并套用我刚才分享的Multiplier将本来的货币数量杠杆化，变成更多的流通货币，然后流回银行成为活期存款/流通存款的部分加上刚才的M0就是所谓的M1，也就是说M1是市场所有货币量中最流通的部分，也就是可以随时拿来使用的部分。由于是活期存款，所以银行业不敢过度杠杆化，因为担心存户会马上赎回现金，所以M1比M0数量还大，但比M2还小很多。

而有一些货币在市场流通后人民或企业把这些钱存在更长期的存款或定期存款FD，由于这些钱不能随便被赎回，所以银行可以对这笔钱进行更大的杠杆化，把更多钱借出去，所以M2的数额会被放大很多，美国的M2是M0的4.5倍，而我国的是19倍。但并不代表高就不好，我们要区分这些钱主要是从央行印出来还是人民存款的钱而推高杠杆的。

以下是美国和我国的M1对比 (资料来源 FED & BNM)：

美国的M1拆分后，我们可以看到发行货币的数额是比活期存款还要高的，也就是说美国的货币杠杆来源主要是美联储发行的货币推动的。

而我国的M1拆分，可以发现货币只是占我国M1的22%，而活期存款占78%，所以虽然我国的M1货币总量也在一直增长着，但主要是因为存款的推动而不是发行货币的推动。如果看M2的部分的话更加可以看到我国惊人的存款和FD，我国的FD总量居然有RM 940Bil，也因为有这些高存款，所以银行可以将更多的钱杠杆化借贷出去，所以我国的货币杠杆是19倍。

小结：暂时似乎有点越扯越远了，但我在这部分想表达的就是，美联储那边打开“无限印钞机”为市场拼命灌水，但这些水目前只是在货币机制里的M0，等未来这些钱留到M1, M2, M3的时候，这笔钱将会被放大好几倍，所以到时会变成货币水灾，美元将会贬值，通膨将会飙升。现在由于在疫情恶化中，大家都不敢消费，供应链也断了，可是一旦疫情好转，经济恢复的时候，这些印出来的钱将会造成严重的通货膨胀，钱的价值越来越低，物价越来越贵。而如果美元贬值，其他国家尤其是做出口的也会打压让自己的货币更贬值，到时全世界将会一起贬值、一起出现严重的通货膨胀，而一旦未来的通货膨胀不能有效的灭火将会演变成恶性通膨，最终又对经济和货币体系带来另一个致命的冲击。
毕竟放水容易，收水难，所以美联储当初2008年放出去的水都还来不及收回来，现在又要放一大堆水了。美联储资产：

总结

一不小心就长篇大论了，估计这是我写过篇幅最长的文章了吧。其实要讲解经济和金融体系，如果讲太表面没意思或者是听不懂，所以要花不少时间一个个去解释，让大家可以了解整个关联性，不然讲一点不讲一点也是连接不到整个前因后果的。所以总结来说，这次的经济危机跟以往真的不同，以往的金融武器可能不管用，各国央行这次大灌水只能减缓金融界的信贷危机，也就是违约和破产危机，但真正的疫情并无法解决的，这种做法就好像人得了流感发烧，你用湿毛巾来盖着头希望降温，但实际中体内的病毒并没有消除，需要给他吃药例如Amantadine, Rimantadine, Oseltamivir来对抗病毒，如果只是湿毛巾盖头只是指望体内得抵抗力自己对抗病毒来痊愈，并不能控制住病毒并消灭它。

但无论如何，央行们有做点东西好过什么都没做，最起码现在我们可以把信贷危机的黑天鹅事件降到最低，排除掉一些不确定性，让银行和企业有资金熬过这个疫情。但接下来最关键的还是要控制住疫情，让企业和百姓可以早日回到岗位开工赚钱消费，毕竟这才是真正的经济运作。如果说这次灌水可以避免信贷/债务危机的话，可能接下来已经没有什么黑天鹅事件，而以目前的估值来看，市场或许已经消化了疫情带来的冲击，从昨天美国和欧洲低于预期的PMI发布、今早的新加坡GDP衰退10%、美国失业人数的发布后，并没有对股市造成影响，或许这已经是市场预料中的成绩单了。但股市总是存在着很多不确定性，这才是让人又爱又恨的魅力，所以我还是奉劝大家处在一个进可攻、退可守的模式，也就是如果继续下插还有资金可以收纳难得的优质股，如果上涨的话手上也握有一些股票可以赚钱。虽然不知道会不会更低，但现在的估值已经回到5年前了，即使不一定买在最低，但起码也已经不贵了，所以要妥善规划自己的资金分配。

这次的经济危机是用瘟疫和人命换来的，我个人认为即使我自己准备已久的打熊子弹还未射完，但宁可少赚都不愿意看到有再多的人因为这次疫情而死亡了，请大家也一起祈祷这次疫情能够快点结束，而不是只想着希望死更多人来让你有机会捞底，阿弥陀佛。为前线的医护人员和相关工作人员致敬和致谢，大家在这MCO期间乖乖 Stay At Home，趁这个时间重新规划我们的人生目标、陪伴家人、自我学习和提升，我们一起抗疫！！

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牛奶冰 Danny
QuanTechPro

26/03/2020

免责申明：此文章纯属资讯与经验分享，并非股票买卖建议或操纵股价意图，买卖自负，谢谢。

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Posted in Covid-19, 抗疫, 经济学, 美国金融, 货币体系, 量化宽松

如何判断市场底部来规划资金 + 判断底部反转

现在这个时候，我认为说那些马后炮的话、制造恐慌、落井下石已经不能帮助散户，现在散户最需要的是实质性的资讯和帮助，大家现在最应该的就是处在冷静的状态，部署好自己的棋盘，规划好自己的路线，调动好自己的兵力和粮草（资金），只有冷静的情况才能做出最清晰的规划。而这次是自从上次08年次贷危机以来最大的金融市场调整，是千载难逢的财富大转移的机会，希望大家能好好写下你们的策略在你们的笔记本里，让我们善用这次机会提升我们的财富。

避免说废话，我就直接说说我认为市场最坏的底部大概会在什么地方，我相信这也是大部分人都想听的，我在上一篇关于债券的文章（链接）发布我的资金比例后，有读者发信来询问如果他们的资金只剩下20%左右要怎么在这个熊市中部署。所以我下面会分享2种策略来帮助大家在所剩不多资金的情况下，找到适合的部署点，而这两种方法也是融合技术面在价值投资为基础的方法，技术面并没有教人“一定要抓上升趋势”，我认为技术分析者应该要懂得变通自己所掌握的技巧，在不同时期发挥出不同的功用。

一向来很多人也喜欢把技术面分析和基本面分析分出楚河汉界，但我认为这两者其实可以灵活的互补各自的不足，就比如技术投资者可以通过基本面分析来过滤烂公司，降低自己的false signal，减少出错率；而基本面价值投资者其实也可以融合技术面来找比较安全的部署点，而不是凭空乱抓你“自己感觉低估”的价位。而现在世界大部分的股市都已经跌了20-30%，在价值层面上已经浮现出一定的价值了，那么要怎么通过技术面来估算最坏的底部会去到哪里？要怎么分配资金才不至于才早耗尽子弹？如果不想接刀的人要怎么判断底部反转呢？希望我接下来分享的这些方法能让大家有一个比较清晰的方向去规划自己接下来要走的路。

方法（1） 通过历史和技术分析来判断最有可能的底部

在估算最有可能的底部时先让大家了解一个技术形态，那就是双顶/多重顶。

上面是双顶形态的例子，双顶的形成表示第二个顶部无法延续之前的涨势，整体趋势已经从上升趋势转为横摆趋势，形成一个类似M型的图形。而M的中间有一个低点，那个就是颈线 Neckline，也是关键的支撑点，如果这个颈线跌破，那表示整个双顶形态已经确认发生，所以接下来我们可以用双顶的高度来判断未来跌势可能会到哪里。

双顶形态的高度会成为未来跌破颈线后的深度，所以如果在双向市场，我们trader一般会short这个商品或市场，然后用上图的深度来作为TP套利点。而如果在单向市场的话，一般上在跌破颈线后就需要离场，而不是等到深跌了才思考要不要离场。而离场之后或者是要部署的可以用双顶的高度来画深度，然后在深度的尾端进行部署。

上面的图表是过去50年来美国的牛市涨幅和熊市跌幅的记录，当然我们现在更关注的是熊市，我们可以看到过去的熊市里一般上跌幅介于20%至52%。

在过去众多的大熊市里，只有1929年的经济大萧条造成股市下跌超过80%，其余的时候都是在下跌50%左右就达到了底部反弹。所以我们可以以50%作为一个市场比较极端的底部，由于过往美股的下跌幅度都不比新兴市场大，所以对于新兴市场可以补多一个10%跌幅作为安全边际。

所以我们综合了双顶的方法，配合过往熊市多数最差的跌幅可能去到50%左右作为一个参考，用这两个方法快速的估算接下来股市最差会去到什么水平，这也是散户可以靠自己做的一些功课。如果能力允许的话当然可以去重新估算这次疫情对经济和企业造成的损失，然后重新调整model估算valuation，但如果散户们会自己做就不需要分析员了。

虽然这是普通散户都能用的方法，但我们还是用数据来说话，而不是空口说白话，也顺便分析马股和世界各大股市的最极端低点在哪里？

首先说马股，这是我在2019年6月份Truevestor club讲座会时的slide，我也曾经在Bursa邀请的讲座分享过这张图，当时我提到这张图的时候不知道有多少人要拿椅子丢我 XD   根据以往的KLCI走势我们可以得出股灾时都有一个共同的pattern，在1993-1997年时，KLCI在顶部形成了一个高度500点的双顶，而在1998年亚洲金融风暴时，跌破颈线后指数刚刚好也跌了500点触底反弹。而在2006-2007年时KLCI形成了一个高度380点的头肩顶，而跌破形态的颈线后，指数也刚刚好跌了380点就触底反弹。

而来到现在，KLCI在2011年至2018年形成了很大个的双顶形态，顶部在接近1900点，颈部在1600点，而在2019年的时候正式跌破1600点的颈线。如果说这次双顶高度是300点，那么1600-300=1300点就是KLCI的一个底部了，所以价值投资者在配合这个技术分析法，在1300点左右开始部署是比较安全的水平，最起码也已经不贵了。

不过如果你想要有一些安全边际的话，可以画一条1980年至今长达40年的KLCI超长期趋势线，我们可以看到每次在趋势线底部部署都是比较安全的，而这次趋势线底部是1100点，所以如果要在1300点融入一些安全边际的话，1100点是已经相当安全了，当然这不是100%的反弹点，但在这个水平部署你的风险也是非常低了，技术分析就是协助你做好风险管理，而不是让你你百发百中。

我们不能每次在1800点期盼1600点，来到1600点又期盼1300点，来到1300点又期盼1000点，然后期盼500点，最后期盼跌到100点才买入。。。。我们不知道什么时候是最低点，我们要做的就是当自己心仪的公司有了安全边际就可以分配好资金去部署了。

如果我们估算1300点可以开始部署，而1100点是安全边际，那么就可以分配好资金成3份，第一份在1300点部署，第二份在1100点部署，而剩下的是万一有极端情况例如900点的话就部署。虽然疫情还在高成长扩散中，但要跌到900点我个人认为真的有点不可思议（当然我也有可能是错的，只是想分享如何分配好资金部署给没有头绪的人，并不是买卖建议）。

那么我们接下来看外国市场，我做的最坏打算是哪里：

欧洲Stoxx 50

欧洲STOXX50指数我们可以看到在2009年至2011年也出现过一个双顶形态，刚好跌破颈线的跌幅跟高度一样。而这次我们也看到一个已经跌破的双顶形态，所以如果市场真的去到最极端的情况预计会跌到2000点才结束，所以从现在2500点开始算起还有大约20%的跌幅才到我预测的最低，所以我现在进场后，我会确保自己还有剩下2~3手的加码资金让我可以撑到我认为的低点。如果未来有达到这个低点的话就好咯，当然如果没有的话也没问题，不一定要把所有子弹用完的。

德国DAX

德国DAX指数也是一样形成了双顶，所以做最坏的打算进入熊市的话会跌到7100点才到底部，所以现在9000多点距离我认为的最底部还有20%，所以我就会留2~3手的资金让我可以生存到我认为的最低点，而不是匆忙的把资金用完。另外我们通过这个双顶形态的估算，从顶部到底部的跌幅会是大约50%，所以也符合了历史熊市的跌幅。

看回DAX在2018年也是有形成一个头肩顶形态，跌幅的深度也是刚好是头肩顶形态的高度。


美国DOW JONES

而美国DJI我做的最坏打算是到16000点，要加上安全边际就是13000点。所以资金会一直分批到13000点才用完，如果真的要跌到10000点的话也只能任命了。但万一没有跌到16000点也没关系，等趋势回到上升趋势就用技术面来趋势交易咯，这种东西就是这么简单，不必太过纠结会不会跌到，不同的趋势都有不同的操作法，平常心看待就好。而如果真的跌到16000点的话总跌幅是44%，而跌到13000点的话总跌幅是54%，也符合了历史熊市的跌幅。

香港HANG SENG

香港恒生则形成下跌三角形，所以以三角形的每个顶部做底部的预测的话，会有3道目标线，但由于港股估值在区域市场里本来就已经便宜，所以我认为要跌到第3道防线的可能性非常低，或许最差在第1和2已经可以守住，跌幅大约30-36%。

总结来说，双顶或头肩顶形态其实也可以协助那些价值投资者找到一个最坏的打算，然后从这个打算里做好资金分配和部署，不至于太早就把资金耗尽。当然记得我们在分析长达10年的图表时，尽可能用大形态，一眼望去就看到的形态，而不是钻牛角尖去找小形态，技术分析用在长期周期的准确性会大大提升的，我去年考技术分析师的认证文凭时，里面的考题全部都是月线图和日线图，图表长度高达10-15年，而不是小时图或分钟图。所以正统的技术分析并没有跟短期投机划上等号，只有那些投机客喜欢将技术分析扯在一起，让技术面给多数人留下不好的印象。所以价值投资者不一定要排斥技术分析，反而可以将技术分析作为你们的武器之一。

方法（2） 通过技术分析判断下跌趋势反转

对于那些不想逢低买入的投资者，不想资金被套在熊市里，或者是不敢再加码的，如果你想等趋势确定反转时才部署资金进场，那么这个方法就适合你了，这里就教你简单的辨识下跌趋势的底部反转形态。

在下跌趋势中，股价走势会形成Lower Low, Lower High，即高点越来越低、低点也越来越低的走势。当股价走势不再创新低点的时候，而且突破上一个高点的时候，就是下跌趋势反转了，就如下图：

所以上图我们可以看到当股价走势从低低，变成高高的时候，低点没有创新低，而突破之前最近的高点时，这就是下跌趋势可能结束了，趋势开始反转向上。

如果还是看不明白的，我再用更简单的图让你明白：

所以口诀就是：低点没有创新低，高点突破了最近的上一个高点。

当然说了优点一定要说这个方法的缺点，很明显的这个缺点就是追涨，所以你要用这个方法就别指望你可以买在底部，这个方法配合大熊市来操作比价适合，因为熊市让股价大跌了几十%后，在反弹突破后买入也不至于太贵，切入后顺着上升趋势的话一般回酬还是很高的，我下面会给例子。

当然切记！！这个没有100%肯定准的，如果真的100%肯定的方法，那么我已经坐在世界首富位子，不会跟你们吹水了。所以可以设定止损价来保护自己判断错误的资金，如果突破后没有反转向上，你有3种止损法：
1） 在股价跌破青色线的水平就止损
2） 在股价跌破3号的低点就止损
3） 在股价跌破1号的低点就止损

我不设一个统一止损是因为每个人的口味都不一样，有些人怕死的不可能叫他最底部才止损，等下他去跳楼了，而有些胆大的不可能叫他跌破青线就止损，等下假跌破他赚不到钱也去跳楼了。所以根据自己的承受能力设定属于自己的交易计划，股市没有一个formula可以适合全部人的。

接下来我们一样用数据说话，不是空口吹水说白话。

美国 DOW JONES

我们回顾2008年次贷危机后的DOW JONES是怎么反转的，我们可以看到在2007年至2008年都在一直下跌，而且低点越来越低、高点也越来越低。直到2009年出现一个反弹，但我们还不能确定这反弹是不是反转。所以我们在它小回调后，发现低点没有创新低，同时走势突破了之前上一个高点，而且也形成了头肩底形态，头肩底也是用来判断底部反转的形态，所以从这里我们可以判断下跌趋势已经结束，股价开始回升了。

可能有人认为这时候买入岂不是追高了？？你奶奶的。。。如果让你逢低加码你不敢、让你趋势确认了进场也不敢，那么股市真的不适合你了 XD
如果左也不是、右也不是，那么就继续原地踏步吧。。

不过其实即使在趋势确认了才进场，我们也可以看到DOW JONES在5年也是翻一倍了，相等于每年15%的复利回酬CAGR。当然成功买在底部的人或许2-3年就翻一倍了，但有谁真的可以把全部资金都押在最低点呢？

接下来我们看一看马股在2008年的反转形态：

我们可以看到马股其实比美股还要早止跌，在2008年就创最低点形成了底部横摆，美国在2009年才到最低，所以不代表美国一定会在熊市先领涨的。

而如果要套用第二个方法部署资金的话，在2009年4月突破之前的高点后就是一个可以部署资金的时候了，同时这个走势也形成了双底形态 Double Bottom，我懒惰重复了，把上面第一个方法倒反来看就是双底了。而即使你买在趋势确认之后，KLCI指数也是在5年翻一倍了，同样的每年15%的CAGR，已经是一个及格的回酬率了。

顺便附上一些顶部和底部的技术形态图给大家参考：

我个人在这轮熊市的部署计划

接着说我目前的allocation和我希望趁这次熊市部署的allocation，但是请做好心理准备，因为你看了我的资金管理方式你可能会很不舒服，尤其是如果你认为买10支股就已经是很分散的人，如果不认同我的方式可以关掉不必看下去，但这是“我个人“的方式，也是最适合我的资金部署方式，不需要任何人的认可，也不必跟随我的方式。

一般上我会先把全球我想关注的市场进行分类，然后定期的去跟进每个市场的最新状态来寻找机会部署和操作，以下是我分类并关注的市场：

以下是我目前的所有资金部署：目前仍然还有接近70%在债券和短线外汇交易，基本上也等于现金。

下面是我希望在2020年趁着熊市达成的部署（如果有大熊市机会的话），马来西亚比例会从19%提升至26%因为我国经历了这轮大调整其实已经有一些好公司可以开始部署了，而美国从4%提升至26%是我一直等很久却没机会做的事，另外中国会是第三大的比例。另外也会借此机会部署一些已经开始诱人的市场如东南亚、韩国、欧洲、日本等等。另外油价我认为过后会反弹，所以我今年的期货操作会以原油为主。

P.S. 如果有兴趣开海外交易户口并可以交易超过20个国家股票例如我国、泰国、印尼、新加坡、香港、日本、中国A股、欧洲、美国，各国指数、商品等等，可以私下联系我。这个户口也可以卖空马股overnight哦 :-P 

总结：

最后想说，在这次大调整中虽然我以持有大量债券而生存下来，但看了周围的经济、投资气氛、身边朋友和读者都非常的低迷，自己也不会开心起来，所以我认为如果有赚钱或是躲过这次股灾的人，静静赚钱就好，不需要去到处落井下石，更不需要去嘲笑其他还持有满手票的朋友，反而应该提供一些实际性的方案帮助他们解困，并且为下一个时机做好准备。

我能在这次熊市帮助大家的就是给予信心和自救法，教大家游泳，让大家在这次海啸里自己游上岸。通过这篇分享，希望让大家可以判断最坏的情况股市会跌到哪里，资金要怎么分配以便让自己可以撑到最坏的情况。而且也教那些不想资金被套的人，怎么判断趋势反转，以便让自己在趋势反转时能第一时间部署。

希望你们可以根据自己的资金、财务状况、生活起居、风险能力来规划好自己的打熊计划，真的没有人能够比自己更清楚自己的状况了，大家好好把握这个难得的大熊市，同时也照顾好自己的健康卫生，人生最大的财富就是健康的身体，愿我们大家一起平安度过这次的疫情，也通过这次的熊市将我们各自的财富推向另一个高点，加油！！

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牛奶冰 Danny
QuanTechPro

15/03/2020

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